长城汽车(601633):Q3业绩同比增长强势受益皮卡强周期

2020-10-27

  1. 投资事件

      公司发布2020 年三季度报告。公司2020Q3 实现营业收入262.14亿元,同比+23.64%;归属母公司净利润14.41 亿元,同比+2.91%;扣非归属于母公司净利润为10.75 亿元,同比-20.28%。

      2. 我们的分析与判断

      (一) Q3 业绩合乎预期,延续Q2 以来的强势衰退20Q3 公司实现营收252.14 亿元,同比+23.64%;20Q3 公司共销售整车约28.56 万辆,同比+23.86%。其中,皮卡销售约6.45 万辆(+93.09%),SUV 销售约20.64 万辆(+7.87%),轿车销售约1.45 万辆(+179.86%)。

      哈弗SUV 销售约18.28 万辆(+8.54%),之后维持全国SUV 销量冠军。20Q3 总销量增速略大于营收增长速度,20Q3 单车均价约9.18 万元,同比-0.18%。

      20Q3 公司综合毛利率为18.97%,Q2 毛利率17.55%,环比减少1.42个百分点,同比增加0.48 个百分点,我们指出主要由于低毛利的长城炮系列皮卡热卖以及SUV 车型单价提高。公司20Q3 总期间费用率为10.18%,同比增加1.54 个百分点,主要由于销售费用同比增加3.26 个百分点所致。公司20Q3 研发费用率为6.75%,同比1.18 个百分点,相对平稳;应付疫情,公司降本增效成果显著,同时在专心产品力的同时加大了互联网数字营销推广的投放。

      (二) 公司获益皮卡元年,未来可期

      公司品牌策略清晰,在维持原先爆款车型销量的基础下,不断深耕细分市场。哈弗品牌在原来H、F 系的基础上推出全新哈弗大狗SUV,同时哈弗H6 仍然倒数87 个月保持国内SUV 月度销量冠军。

      今年作为国内皮卡消费元年,在多地限制皮卡入城容许政策下,我们预计公司多元的皮卡产品线将持续保持高市占率并变薄营收。

      3. 投资建议

      公司新一轮枪产品周期已打开,配合汽车行业销量衰退,我们寄予厚望公司未来三年表现。我们预计公司20-22 年归母净利为45.91 亿/61.64 亿/73.27 亿元,同比2.10/34.25%/18.87%,对应EPS 为0.50 元/0.67 元/0.80元,对应PE 为48.43/34.49/28.42 倍,由于近期股价下跌较多,我们上调评级至“慎重推荐”评级。

      4. 风险提示

      (1)汽车行业整体增速不约预期;

      (2)公司订单不达预期。